GameFi=Game（游戏）+Defi（去中心化金融），核心特点为“Play to Earn”。通过技术与去中心化价值观赋能，GameFi 游戏资产化身为NFT 和代币上链，具备了可验证性和流通性；开发商与玩家的关系由“企业消费者”转变为“利益共同体”，生态中价值增长由所有参与者共同所有。
GameFi 是什么？缘何兴起？
GameFi=Game（游戏）+Defi（去中心化金融），为区块链技术在游戏中的应用。通过技术赋能，游戏资产化身为 NFT（非同质化通证）和代币（同质化通证），具备了可验证性和流通性，玩家以此实现“Play to earn”（下文简称 P2E）。GameFi 边玩边赚的属性快速吸引了大量游戏玩家和区块链爱好者，2021 年流量快速爆发。根据 BGA 2021 年区块链游戏报告，2021 年末游戏相关的独立活跃钱包数（UAW，与特定合约互动的独特地址，非 DAU）超过 Defi 应用，成为业内最常用的类别，UAW 占行业总使用量的 49%， 游戏NFT 占 2021 年NFT 交易总量 230 亿美元的 20%。
目前主流 GameFi 项目包含五大关键要素：区块链网络、游戏玩法、游戏通证、串联玩法与通证体系的可持续发展的经济模型、交易所。
第一阶段（2017 年以前）：早期探索阶段，开展“游戏币”上链的尝试。
第二阶段（2017-2019 年）：首款链游推出，加密猫带动以太坊流量高增。
第三阶段（链游 1.0 时代，2020-至今）：外部催化+技术迭代，现象级游戏 Axie Infinity 催化 GameFi 破圈。
解析 GameFi 机制与竞争要素：以 Axie Infinity 为例
（1） Axie 底价：定义为市场上最低的 Axie 售价，即新玩家进入游戏初始成本。Axie 底价的关键决定因素为 SLP 与 AXS 价格，因为 Axie 宠物均为繁育消耗代币所得；市场情绪也一定程度上影响资产价格，若短期内游戏外界关注度高，新玩家进入意愿强，Axie 价格亦会随之提升。
（2） AXS 价格：作为游戏治理代币，AXS 的价格本质上反映了外界对于游戏价值的认可。由于代币限量发售且不宜获得，与游戏内经济活动关联性较小（繁育当前仅花费 0.5AXS，战斗需排位获得一定名次才能获得），具备天然的通缩属性，相对于 SLP 价格波动幅度明显较小，且整体呈现上涨趋势，目前维持在 75-100 美元的价格水平。
（3） SLP 价格：由 SLP 供需关系决定，构建经济模型的核心。游戏的经济活动围绕SLP的战斗产出与繁育消耗展开，开发商平衡经济的关键在确定 SLP 产出消耗的数值。从历史数据上来看，2020 年 11 月至 2021 年 6 月游戏 SLP 均处于小幅供不应求的态势，价格（ETH 计）也处于波动提升态势。随着 2021 年中旬新玩家的大量加入（图表 19，6/7 月 DAU 环比增速均超过 100%）SLP 产出提升，短期内 SLP 供需关系相对平衡，SLP 价格达到峰值（约合 0.35 美元）。随后由于新老玩家均在持续产出 SLP 且新玩家增速放缓（9 月DAU 环比增速 35%），SLP 价格大幅下降，目前维持在 0.05-0.1 美元的水平。
当前阶段侧重 Earn 的GameFi 本质上是附加少量游戏性的区块链挖矿平台，玩家高收益的同时伴随着生命周期的不确定性（本质上收益还是依赖新玩家加入），经济体的稳定性相对较弱。增强游戏性和社区属性或是解决该问题的方法之一，当 GameFi 中更多玩家愿意为游戏体验或者社区氛围付费留存，一定程度上能减少流量变化对于经济平衡的干扰性。但将游戏机制和可持续的链上经济模型融合并非易事，也是目前部分传统游戏大厂正在探索的方向。我们认为，未来 GameFi 在强调“Earn”的同时“Play”属性一会不断提升，对于 GameFi 研发商而言，建立合理的经济模型并是实现长周期运转的根基， 游戏性则是保障差异化、从众多链游中脱颖而出的关键要素。
未来展望：投资加速+内容迭代，GameFi 趋向高质量多元化发展
2021 年区块链全行业披露投融资总额 305.1 亿美元，其中 GameFi 最受青睐。根据PAData 统计数据，Gaming 领域 2021 年投融资事件数达到 141 个（占比 10.4%），投融资金额达到 35.3 亿美元（占比 11.5%）。链游赛道中，头部明星项目包括 Sky Mavis（Axie Infinity 开发商，B 轮估值 30 亿美元），Dapper Labs（NBA Top Shot 卡牌游戏，估值 76亿美元）、Yield Guild Games（头部链游公会）、The Sandbox（UGC 沙盒游戏，估值 50 亿美元）等。
Roblox 对元宇宙的 8 大要素定义为“独立身份、社交网络、沉浸感、低延迟、多样性、随时随地、经济系统、文明”，而 GameFi 作为一个具备 P2E 属性的经济体，或是最接近元宇宙内容雏形的形态之一。综合前文所述，在当下的 GameFi 1.0 阶段，玩家对游戏社区具有价值认同感，共同持有游戏代币，再通过自己的劳动（花费时间打游戏、UGC创作等方式）赚取相应收入。而未来的 GameFi 或将增强游戏性与跨平台流通性，由单体经济趋向生态聚合、简单游戏机制趋向多元复杂化变革，进一步在虚拟平台中具象化现实经济娱乐活动，为元宇宙、Web 3.0 的应用形态探索提供了一条路径。在 GameFi 生态发展过程中，一些新的业态也逐步成为了行业发展的基础设施和催化剂，Discord 为 GameFi 项目的首要社交和宣发平台，链游公会则为行业发展和社区打造的催化剂。
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