自以大模型为代表的生成式 AI 问世以来，科技赛道掀起 AI 投资热潮。如今随着 AI 大模型持续升级，AI 应用、AI 终端、AI 算力等方向备受关注，AI 带来的想象力仍在演绎，有望继续主导今年下半年的行情，这从券商发布的下半年投资策略报告中可见一斑。
6 月 18 日，民生证券、广发证券等聚焦电子行业发布中期策略报告称，当前处于全球 AI 的裂变时刻，云端融合成为 AI 产业发展的下一趋势，推动 AI 终端崛起。与此同时，AI 产业链中算力、存力、高速互联等核心环节不断升级，推动应用侧的 AI PC、AI 手机正经历蓬勃成长阶段。聚焦 AI 终端，联想集团作为 AI PC 核心标的正打开投资价值，6 月 19 日其股价也再次向上突破，截至收盘大涨 9.03%，收至 12.08 港元。
算力产业持续崛起
AI 潮水滚滚向前，成为全球科技发展最重要的推动力，更成为股市热门投资主题。今年以来，AI 技术在模型端持续迭代，Sora、Gemini 1.5、Gemma、Llama3 等模型密集发布，多模态 AI 加速推进，大模型功能越发丰富智能，推动 AI 商业化应用落地加速。开源证券称，随着 AI 感知、交互和生成能力的快速发展，多模态大模型正推动 AI 迈进“通感”时代，应用场景和生态也将进一步丰富。
基于多模态的 AI 大模型百花齐放，算力需求也将倍增。今年一季度，亚马逊、微软、谷歌、META 等海外科技巨头纷纷加大资本开支，加码对 AI 算力等基础设施的投入，海外科技大厂的资本性开支高速增长无疑将带动 AI 算力硬件需求继续旺盛。民生证券表示，当下 AI 产业发展和核心矛盾，是日益增长的应用需求，和算力本身增速瓶颈之间的矛盾；东莞证券在其中期策略中强调，大模型加速发展下，算力需求确定性强，未来 AI 算力需求有望持续高景气。
业界观点普遍认为，算力产业链主要机会在于 AI 服务器、国产化以及算力液冷。其中 AI 服务器作为大模型训练和推理的核心基础设施，出货量有望实现快速增长，Trendforce 预计到 2026 年 AI 服务器将出货 237 万台，2023-2026 年复合增速达 23.75%。
国产化方面，受制于海外供给限制以及我国从政策层面的加码支持，国产 AI 芯片正加快发展，如一些国产 AI 芯片产品已有下游客户测试使用，后续有望迎来放量。液冷算力方面，随着国家政策对智算中心低碳可持续的要求，液冷算力兴起并迎来规模化发展新阶段，根据东吴证券测算，2025 年及以后存量服务器改造为冷板式液冷市场空间为 832 亿元；假设 2027 年新增 AI 服务器全部采用冷板式液冷，市场规模为 260 亿元。
在算力领域，联想集团作为国内领先的算力厂商，投资价值值得关注。今年一季度，其 x86 服务器销量以高速增长态势，同比大增 200.2%，环比增长 25.6%，强势跻身中国市场前三。针对 AI 基础设施需求，联想集团推出了“一横五纵”的战略布局，其中万全异构智算平台（一横）能高度自动化地完成 AI 全流程开发，提供高可用算力，能持续突破计算效率瓶颈，日前已正式上线发售。
服务器作为联想集团“五纵”业务中的核心，以联想问天和联想 ThinkSystem 品牌深耕 AI 算力。其中联想问天以“本地创新”的品牌主张，重点发力国产化算力，今年 3 月其还成功交付了搭载国产 AI 算力芯片的联想问天 WA5480 G3 服务器。除此之外，联想集团还以自研的“温水水冷”液冷技术，推动服务器的绿色赋能。
基于联想集团在算力领域丰富的布局和领先的市场优势，其以算力为核心的 ISG 基础设施业务有望迎来新突破。一方面，中小企业和云市场的传统服务器市场全面复苏，将为联想集团 x86 服务器带来更多机会；另一方面，联想集团已获得了超过 70 亿美元的 AI 基础设施潜在订单，并拥有 80 多款优化升级的 AI 服务器供给，大摩称，联想集团 AI 服务器收入在未来几个季度达到 15 亿至 20 亿美元，市场应增强对联想集团在 AI 服务器市场日益强势的信心。
AI 驱动 PC、手机开启向上新周期
AI 主题下，另一大机会在于 AI 终端革新。当前，生成式 AI 部署方式主要在云端，用户访问大模型需要向云端服务器发出请求，这个过程中会加大模型的推理成本，这在一定程度上限制了大模型应用。民生证券指出，推理端成本与用户访问量正相关，在云端进行模型推理的成本极高，这将影响 AI 应用的落地及规模化扩展。
受限制于云端推理能力，端侧模型的兴起，相较云侧模型，端侧模型在时延、隐私、个性化方面具备优势。由此，云端大模型和端侧大模型也将共同发展。民生证券称，结合端侧模型与云端模型的优势，混合 AI 为大趋势，具体则在一般场景下使用端侧模型，以保障数据安全和快速相应；在处理复杂问题时可灵活调用云端模型，实现端云混合。
AI 云端融合趋势下，各大厂商发力 AI 终端。现阶段，业内普遍认为智能手机和 PC 的发展已步入存量市场，长期增长动能不足，而借力 AI 将是破局的关键，并有望刺激新一轮换机周期。以 AI PC 来说，IDC 预计到 2028 年，中国下一代 AI PC 的年出货量将是 2024 年的 60 倍，从全球市场来看，Canalys 预测称，2024 年全球 AI PC 的市场份额将达到 19%，到 2028 年 AI PC 将成为主流机型，渗透率有望达到 71%。
今年是 AI 手机、AI PC 的发展元年，目前 AI 终端的发展已在算力和模型层面取得了显著进展。民生证券将 AI 终端发展的关键提炼为算力、模型、生态三大要素，其中算力和模型是 AI 终端的必要条件，共同决定 AI 终端的硬实力；而生态则需要长时间打磨，且需产业链厂商齐心协力配合，以开发应用，挖掘垂直场景，是 AI 终端的软实力。民生证券认为生态的建设和完善，决定 AI 终端的成败，而这一过程当中位居核心的是品牌厂商，后者的话语权将不断提升，并迎来显著的价值增量。
联想集团作为全球领先的智能终端厂商，打造了天禧 AI 生态，并以此为核心构建了“一体多端”战略，产品体系涵盖 AI PC、AI 平板、AI 手机和 AIoT 等终端设备。以 AI PC 为例，联想集团作为全球最大的 PC 品牌商，领先布局 AI PC，并已推出了多款 AI PC 产品，包括联合微软和高通推出的搭载高通骁龙 X Elite 处理器的“Copilot+ PC”联想 Yoga Slim 7x 等。
联想集团的 AI PC 产品核心特色在于其内置个人智能体“联想小天”，后者可接入联想集团的天禧 AI 生态（类似 App Store），可为用户提供丰富的 AI 应用，此外，联想集团还与行业领先的 AI 合作伙伴建立了紧密合作关系，致力于构建繁荣的 AI 终端生态。
民生证券称，在传统 PC 硬件同质化较为严重的背景下，联想集团将自身 AI 大模型（联想天禧 AI）嵌入 AI PC 的能力或将重构 PC 品牌商的竞争力，助力其主导 AI PC 时代。高盛、大摩也看好联想集团 AI PC 前景，认为其将拥有 AI PC 最高市场份额占比，高盛预测，在未来两个财年，AI PC 将分别为联想集团贡献总收入的 21% 和 33%。
随着 AI 浪潮持续演化升级，AI 主线下的算力和端侧变革机遇值得期待。联想集团作为一家 AI 产品和服务提供商，在 AI 算力和 AI 终端领域展现出良好的增长潜能，长期成长性尽显，而这终将反馈在其股价表现上，推动其走出相应的上涨行情。
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